BSC: Chứng khoán ở vùng định giá thấp, thanh khoản vẫn là “nút thắt” của năm 2027

Định giá hấp dẫn giữa bức tranh thị trường phân hóa

Theo Báo cáo chiến lược quý IV/2026 của BSC, thị trường chứng khoán Việt Nam trong 9 tháng đầu năm tiếp tục chứng kiến sự phân hóa đáng kể. Diễn biến của các chỉ số chịu ảnh hưởng lớn từ một số nhóm cổ phiếu có vốn hóa cao, trong khi phần lớn cổ phiếu còn lại chưa ghi nhận sự cải thiện tương xứng với tốc độ tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp.

Tính đến ngày 9/10/2026, VN-Index đạt khoảng 1.735 điểm, giảm 2,8% so với đầu năm. Trong khi đó, chỉ số sau khi loại trừ nhóm cổ phiếu Vingroup theo cách tính của BSC ở mức 1.357 điểm, giảm 6,2%.

Sự chênh lệch này cho thấy diễn biến của thị trường chưa thực sự lan tỏa đồng đều. Đằng sau biến động của chỉ số chung, nhiều cổ phiếu vẫn chịu áp lực điều chỉnh, bất chấp kết quả kinh doanh có những tín hiệu khả quan.

Đáng chú ý, lợi nhuận sau thuế toàn thị trường trong quý II/2026 tăng 50% so với cùng kỳ. Theo BSC, tăng trưởng lợi nhuận đã duy trì xu hướng tích cực trong 5 quý gần nhất, tạo nên sự tương phản với diễn biến giá của nhiều cổ phiếu.

Chính khoảng cách giữa tăng trưởng lợi nhuận và mặt bằng giá thị trường đang làm nổi bật yếu tố định giá.

Tại ngày 12/10/2026, hệ số P/E 12 tháng gần nhất của chỉ số VN-Index sau khi loại trừ các cổ phiếu VHM, VIC, VRE và VPL theo phương pháp BSC ở mức 10,5 lần, thấp hơn mức bình quân 13,7 lần.

Với triển vọng lợi nhuận năm 2027, BSC dự phóng P/E kỳ vọng giảm xuống khoảng 9,5 lần, tương ứng mức chiết khấu khoảng 30% so với mặt bằng tham chiếu lịch sử được sử dụng trong báo cáo.

Trên cơ sở đó, BSC đánh giá thị trường đang xuất hiện vùng định giá phù hợp để phân bổ cổ phiếu cho mục tiêu đầu tư trung và dài hạn.

Lợi nhuận tăng trưởng, dòng tiền vẫn là phép thử

Trong báo cáo lần này, BSC nâng dự báo tăng trưởng lợi nhuận năm 2026 của nhóm doanh nghiệp thuộc phạm vi phân tích lên 26% so với cùng kỳ, cao hơn 6 điểm phần trăm so với dự báo tháng 7/2026. Sang năm 2027, mức tăng trưởng được kỳ vọng đạt 12%.

Mặc dù thấp hơn tốc độ dự kiến của năm 2026, mức tăng này vẫn được BSC nhìn nhận là khả quan khi đặt trên nền lợi nhuận đã tăng mạnh trong năm trước.

Tuy nhiên, triển vọng lợi nhuận và định giá chưa phải là tất cả những yếu tố quyết định diễn biến thị trường. Trong đánh giá của BSC, thanh khoản tiếp tục là mắt xích cần được theo dõi chặt chẽ.

Lũy kế 9 tháng năm 2026, nhà đầu tư nước ngoài bán ròng khoảng 98.290 tỷ đồng, tương đương 3,7 tỷ USD. Dù quy mô bán ròng trong quý III đã thu hẹp đáng kể so với quý II, dòng vốn chủ động rút khỏi thị trường vẫn là một yếu tố gây sức ép.

Ở chiều ngược lại, việc nâng hạng thị trường được BSC kỳ vọng tạo thêm động lực thu hút dòng vốn quốc tế.

Cụ thể, BSC ước tính khoảng 33.000 tỷ đồng, tương đương 1,27 tỷ USD, có thể chảy vào thị trường trong năm 2027 liên quan đến quá trình nâng hạng. Phần lớn dòng vốn dự kiến tập trung vào các giai đoạn chuyển đổi trong năm tới.

Theo đánh giá của công ty chứng khoán này, dòng vốn mới cùng khả năng thu hẹp hoạt động bán ròng của nhà đầu tư nước ngoài có thể góp phần cải thiện thanh khoản so với năm 2026.

Bên cạnh đó, môi trường lãi suất cũng được kỳ vọng bớt căng thẳng. BSC nhận thấy khả năng lãi suất hạ trong năm 2027 đã tăng lên so với đánh giá trước đây, khi các chính sách điều hành hướng đến hỗ trợ thanh khoản và thúc đẩy đầu tư công.

Dù vậy, nhu cầu vốn lớn tại một số lĩnh vực có thể khiến mặt bằng lãi suất tiếp tục duy trì ở mức cao hơn so với thị trường chung.

Cơ hội không trải đều trên thị trường

Trước những chuyển động của nền kinh tế, BSC tiếp tục ưu tiên nhóm cổ phiếu gắn với tăng trưởng nội địa và có định giá hợp lý, tập trung vào ngân hàng, bán lẻ và vật liệu xây dựng.

Đây là các lĩnh vực được kỳ vọng hưởng lợi từ nhu cầu tiêu dùng, hoạt động đầu tư và sự cải thiện của nền kinh tế trong trung hạn.

Ngược lại, BSC không ưu tiên những ngành đã đi qua đỉnh lợi nhuận hoặc đang đối mặt với rủi ro pháp lý. Việc lựa chọn doanh nghiệp vì thế cần gắn với triển vọng kinh doanh cụ thể, thay vì chỉ dựa trên mức giảm của thị giá.

Bức tranh chứng khoán cuối năm 2026 và năm 2027, theo đánh giá của BSC, đang mở ra cơ hội từ nền định giá chiết khấu và triển vọng lợi nhuận duy trì tăng trưởng. Tuy nhiên, khả năng chuyển hóa những yếu tố này thành diễn biến tích cực của thị trường còn phụ thuộc đáng kể vào sự cải thiện thanh khoản.

Trong một thị trường vẫn tồn tại sự phân hóa lớn, mức định giá thấp có thể là điểm khởi đầu của cơ hội, nhưng chất lượng tăng trưởng doanh nghiệp và dòng tiền mới là những yếu tố cần được kiểm chứng.

Anh Vũ